新華社信息北京３月6日   溫家寶總理５日在政府工作報告中指出，“今年經(jīng)濟(jì)工作，要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)；鑒于當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的不確定因素較多，要密切跟蹤分析新情況新問題，審時度勢，從實(shí)際出發(fā)，及時靈活地采取相應(yīng)對策，正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免出現(xiàn)大的起落。”

 據(jù)此我們分析認(rèn)為，今年貨幣政策在總體從緊的情況下，仍將顯示出靈活的特點(diǎn)。政府工作報告強(qiáng)調(diào)要實(shí)施從緊的貨幣政策，重點(diǎn)放在了三個方面：一是繼續(xù)對沖流動性，二是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，三是深化外匯管理體制改革。

一、存款準(zhǔn)備金率仍將是對沖流動性的重要手段

流動性過剩是當(dāng)前物價上漲過快、投資反彈壓力較大、貨幣信貸投放過多等問題的根源。盡管2007年央行已連續(xù)10次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，今年1月25日又再次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率至15%的水平，但在今年雙順差預(yù)期不變的情況下，為對沖外匯占款導(dǎo)致的貨幣投放，存款準(zhǔn)備金率肯定會再度上調(diào)。我們預(yù)計(jì)至2008年底存款準(zhǔn)備金率會上調(diào)至17%—18%的水平。存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)將進(jìn)一步加大商業(yè)銀行尤其是中小型銀行的經(jīng)營壓力，商業(yè)銀行應(yīng)及時做好應(yīng)對準(zhǔn)備。

圖表1：2007年至今存款準(zhǔn)備金率調(diào)整表

次數(shù)
 時間
 調(diào)整前
 調(diào)整后
 調(diào)整幅度
 
11
 08年01月25日
 0.5%
 15%
 0.5%
 
10
 07年12月25日
 13.5%
 0.5%
 1%
 
9
 07年11月26日
 13%
 13.5%
 0.5%
 
8
 07年10月25日
 12.5%
 13%
 0.5%
 
7
 07年09月25日
 12%
 12.5%
 0.5%
 
6
 07年08月15日
 11.5%
 12%
 0.5%
 
5
 07年06月5日
 11%
 11.5%
 0.5%
 
4
 07年05月15日
 10.5%
 11%
 0.5%
 

二、控制信貸增速可能更倚重窗口指導(dǎo)、信貸額度管理等政策，今年可能會加息，但加息的空間不大

由于我國利率市場化改革尚未完成，一些經(jīng)濟(jì)實(shí)體對利率的敏感性并不高，因此加息對抑制信貸增長的作用并不如預(yù)期中那樣大，我們認(rèn)為信貸額度管理在目前是更有效的方法。盡管一些研究人士認(rèn)為，過于重視信貸額度管理手段有逆市場化之嫌，但我們認(rèn)為市場化只是一種手段，運(yùn)用市場化的手段能夠有效地解決問題固然好，但是在市場化手段效果不明顯的情況下，也不應(yīng)排斥另一種選擇。

我們認(rèn)為今年加息的主要目的還是為了遏制通貨膨脹。盡管1月的CPI同比上漲7.1%，而且一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為受突發(fā)雪災(zāi)及春節(jié)等因素的影響，2月CPI同比增幅還有可能進(jìn)一步提高，但通過具體分析可以看到，當(dāng)前的CPI快速上漲主要受翹尾因素影響，新的漲價因素影響并不大。國家統(tǒng)計(jì)局局長謝伏瞻近日表示，今年CPI漲幅的調(diào)控目標(biāo)是“不高于去年”，而一些研究機(jī)構(gòu)預(yù)測今年CPI的漲幅可能為5%。目前一年期存款利率為4.0%，因此我們預(yù)計(jì)為有效遏制通貨膨脹，今年仍有兩至三次加息空間，一年期存款利率最高可能提高到4.94%。結(jié)構(gòu)化利率調(diào)整的趨勢也將繼續(xù)，一年期存貸款利差將進(jìn)一步收窄至3.15%左右。

政府工作報告強(qiáng)調(diào)要“著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行貸款條件，有保有壓?？刂浦虚L期貸款增長，特別是對高耗能、高排放企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款；創(chuàng)新和改進(jìn)銀行信貸服務(wù)，完善擔(dān)保、貼息等制度，加大對‘三農(nóng)’、服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等方面的貸款支持。”從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，這一政策執(zhí)行并不理想，由于一些限制類行業(yè)利潤率要遠(yuǎn)高于鼓勵類行業(yè)，因此銀行向前一類企業(yè)放貸的意愿要遠(yuǎn)高于后者，因此需要監(jiān)管部門進(jìn)一步出臺相關(guān)細(xì)則，將政策落到實(shí)處。

三、匯率政策可能將更加靈活

政府工作報告強(qiáng)調(diào)“要深化外匯管理體制改革。完善結(jié)售匯制度，加強(qiáng)跨境資本流動監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。拓展外匯儲備使用渠道和方式。同時，采取綜合措施，努力改善國際收支狀況?！?/FONT>